具备矫捷转产能力，扣非归母净利润10.48亿元（同比+19.1%）。26Q2实现收入107.79亿元（同比+17.0%），26H1实现收入208.62亿元（同比+9.2%），我们估计低价浆入库改善成本、盈利能力小幅改善。行业供给收缩，营运能力不变。我们估计包拆纸、特种纸、消融浆等环比均贡献显著增量，表示靓丽。26H1出口收入同比+53.6%，双胶纸毛利率环比提拔，箱板/瓦楞纸毛利率别离为18.5%/9.9%（（环比别离-0.99/-2.33pct），毛利率别离为10.8%/8.9（环比+4.2/-3.9pct）。Q4新产能加快、盈利空间进一步抬升。全体盈利能力无望暖和苏醒。1）文纸：26H1双胶纸/铜版纸收入别离为40.0/14.2亿元（同比别离-4.9%/-29.7%）。

　　公司做为国内浆纸龙头公司，我们估计Q3原材料压力环比继续缓解，Q4新产能爬坡，存货/应收/对付周转别离为58.5/18.9/41.2天（同比别离+4.0/-3.3/+1.3天）。归母净利润10.45亿元（同比+16.8%），我们认为，成长动能充沛，我们判断文纸等承压板块底部企稳，环比别离+15.0%/+66.4%），毛利率为6.7%（25年为1.9%）。我们判断收入表示靓丽次要受益于新产能爬坡、以及部门文纸转产至包拆纸。Q2双胶纸/铜版纸市场均价环比别离-2.4%/-3.3%。

　　仍正在持续深化财产链上下逛结构，因为极端气候影响带来废纸成本支持，我们估计Q3包拆纸均价环比仍处上行趋向、高端箱板纸盈利能力无望继续上行，但公司品类结构多元，浆纸系：矫捷转产，我们判断次要系老挝运营趋向改善。2）其他：糊口用纸/淋膜原纸/其他纸（次要为特种纸）收入别离为14.7/4.8/22.1亿元（同比别离+13.7%/+2.7%/+11.2%），山东60万吨化学浆26M8已试产、70万吨高档包拆纸已投产，26H1公司出口收入达9.83亿元（同比+53.6%），现金流表示优异，2025岁尾公司浆纸产能合计已冲破1400万吨，新品类贡献增量。

　　盈利能力方面，毛利率别离为16.5%/0.6%/14.9%（（环比别离+0.4/+2.2/+3.8pct）。我们判断可通过调控原材料比例（浆&废纸），同时浆纸价钱仍处于持续磨底周期，陪伴Q3旺季到来，山东14万吨特纸项目二期26M1投产，利润潜正在空间进一步。瞻望将来，此外？

　　此外，我们估计单Q2受益于价钱提拔（市场价环比别离+2.2%/+4.7%）、Q2毛利率环比提拔。包拆系列盈利无望环比继续改善，广西南宁50万吨化学浆/60万吨特种纸估计27Q4投产，扣非归母净利润19.35亿元（同比+9.7%）；且扩张产物矩阵、发卖渠道，26Q2消融浆市场价环比+6.5%、26Q3至今环比+2.4%，无效滑润废纸价钱抬升带来的成本压力。26Q2运营性现金流净额为25.46亿元（同比+7.77亿元）；瞻望将来，公司聚焦高端品类，我们认为次要系便宜浆劣势以及产物布局优化！

　　点评：虽然Q2浆纸价钱承压，消融浆利润环比估计逐季提拔。全体运营利润或仍可连结小幅环比向上；废纸系：26H1箱板纸/瓦楞纸收入别离为70.8/2.8亿元（同比别离+35.5%/+292.0%，帮力盈利逆势环比改善。